Преимущество нелинейности


О том, почему после знакомства с опционами трейдеры не возвращаются к торговле базовым активом

Денис Дубина — частный опционный трейдер, работающий на американском рынке опционов. Выступил с докладом «Заметки “бывалого” опционного трейдера» на II Народной опционной конференции, которая прошла в Москве в марте этого года. Ведет блог в живом журнале (deen-ua.livejournal.com), посвященный опционной торговле.

СЛОЖНОСТЬ ВОПРОСА

— Если говорить о финансовой журналистике, то опционы окажутся одной из наиболее сложных тем. Прежде чем рассказать о них с точки зрения возможности заработка, нужно выдать массу специальной информации, без знания которой ничего не будет понятно: страйки, временной распад, подразумеваемая волатильность, дельта. Это сразу отталкивает.

— Необходимо начинать не с этого. Тут важны примеры. Разговор об опционах я бы завел так: «Вот смотри, дружище, у тебя есть прогноз по рынку, ты можешь приобрести опцион или фьючерс. Покупая первый из них за 1 тыс. пунктов, ты в случае успеха продашь его за 2 тыс. и получишь 100% прибыли. Теперь сравни: при работе с фьючерсом — только 10%. Разница очевидна». Когда человек видит эффективность опционов, он начинает сам разбираться с дельтами, страйками и т. д. Говоря об этом, я сужу по собственному опыту — у самого была такая эволюция. Когда на меня вывалили весь объем информации, связанный с опционными контрактами, я подумал: «Ну, нет, ребята, я лучше поеду на дачу, рыбу половлю». Но они меня все же зацепили. Привлекающим фактором оказались нейтральные стратегии, благодаря которым ты не зависишь от движения базового актива. Мне этого было достаточно — дальше я сам начал развиваться в нужном направлении.

Кого-то другого, вероятно, заинтересуют иные возможности, например, «плечо», с каким позволяют работать опционы. В любом случае не стоит начинать разговор с деталей. Когда человек присматривается к автомобилю, его интересует не диаметр каких-нибудь втулок, а внешний вид, расход топлива, быстрота разгона, то есть базовые параметры. Если говорить об опционах, то их базовые параметры весьма привлекательны.

— О каких параметрах идет речь?

— Например, риск / прибыль или маржа / доход. Людям нужно показать, что, торгуя опционами, они могут улучшить свои коэффициенты. Как только это увидит действительно здравомыслящий человек, который хочет увеличить прибыль и уменьшить риски, он сам начнет разбираться в опционах. Все зависит от того, как он торгует. Есть много самодостаточных трейдеров, работающих, например, с фьючерсами или другими линейными инструментами. Рассказывать им про дельта-нейтральные стратегии бессмысленно. Зачем им это, если у них хорошо получается прогнозировать движения на рынке? Представьте, что вы сидите и с удовольствием едите пельмени, а тут прихожу я и рассказываю, какой замечательный лагман могу приготовить. Вы мне сами скажете: «Не хочу твой лагман — я люблю пельмени».

А вот если человек торгует фьючерсом какие-то направленные стратегии, я бы ему показал, как то же самое можно делать с помощью опционов. Тогда он увидит, что это эффективнее. Например, работая с фьючерсом при риске x ты получишь прибыль в у пунктов. Делая то же самое с помощью опционов, при риске x / 2 ты заработаешь у х 4. Это будет очевидным показателем.

— Высокие доходности тоже могут оттолкнуть. Многим кажется, что опционы — инструмент для Остапов Бендеров. Нормальные инвесторы анализируют компании и вкладывают свои деньги в расчете на ограниченную прибыль — y / 4, например.

— Ну, Бендером можно быть на любом рынке. На самом деле проанализировать опционную позицию, чтобы учесть временной распад и прочие параметры, ничуть не проще, чем посчитать EBITDA компании. Если кто-то действительно считает себя Остапом Бендером, то он просуществует на рынке опционов совсем недолго. Там, как и в любом другом случае, чтобы заработать, нужно трудиться.

— Что пугает: вот, ты купил акцию и держишь ее, она может понизиться в цене, но все равно останется в портфеле — это реальная инвестиция, которая рано или поздно принесет прибыль. В случае приобретения опциона тот же временной распад способен уничтожить позицию, даже если прогноз по рынку был верным. Угадал движение правильно, но промахнулся со временем — и все потерял.

— Для этого и нужно анализировать. Есть линейка опционов колл и пут — 6 или 8 страйков, с которыми можно работать. Сядьте и посчитайте зависимость своей позиции от временного распада, оцените финансовый выхлоп и вероятные риски. Никто не виноват в том, что человек не хочет думать. Нажать на кнопку просто, но вся процедура происходит у тебя в голове — главная работа в этом. Со стороны кажется, что все просто: купил опционы, заработал кучу денег — повезло. Но попробуйте приобрести их в надежде на удачу, и, скорее всего, вы все потеряете, а винить будете временной распад, хотя правильнее было бы самого себя. Опционы — это инструмент, и довольно эффективный, но им нужно уметь пользоваться.

АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ

— Ты говорил, что если успешного трейдера, торгующего фьючерсами, пересадить на опционы, он от этого выиграет. Тут есть свои нюансы. К примеру, человек купил фьючерс, имея, скажем, прогноз 5-процентного роста, стоп-лосс и представление о том, сколько пунктов можно потерять при снижении, и стал ждать. Рынок одну-две недели находился в боковом движении, и убытка у трейдера не было. Что делать при покупке опционов? Существует вероятность потерять очень много за две недели в силу временного распада.

— Это особенность работы с опционами. Даже если есть предположение о росте рынка, не всегда стоит сразу начинать игру на повышение, покупая опционы колл. Нужно очень корректно делать прогноз по времени. Торгуя с помощью опционных контрактов в расчете на эффект максимально возможного «плеча», необходимо четко понимать, в какой момент произойдет ожидаемое событие. Если есть такое представление, то использование опционов будет эффективным.

К этому вопросу существует и другой подход. При наличии цели по фьючерсу, а также полной неопределенности, когда она будет достигнута, можно дополнить опционом позицию в базовом активе, улучшив ее. Опционные контракты не только покупают, но и продают. Например, есть прогноз, что через какое-то время фьючерс на индекс РТС будет стоить 220 тыс. пунктов. Можно приобрести его и продать опцион колл со страйком 220 тыс. Если прогноз не сбывается и фьючерс снижается в цене, то премия за проданный опцион остается у нас. В этом случае мы просто смещаем точку безубыточности вниз. В ситуации, когда фьючерс идет вверх и не достигает 220 тыс. пунктов, мы все равно кладем премию за опцион себе в карман — увеличиваем прибыль по фьючерсной позиции. Если же фьючерс достигает намеченной цели и идет выше, то мы просто закрываем позицию по 220 тыс., потому что тот самый колл после экспирации обяжет продать наш контракт по этой цене. Иными словами, опционы используются в качестве тейк-профита.

Есть и еще один путь. С помощью опционов можно создать полный аналог фьючерса, но с меньшим гарантийным обеспечением. Например, аналогом покупки фьючерса с целью 220 тыс. пунктов будет продажа пут-опциона с тем же значением страйка. При восходящем движении получится та же прибыль, что и по фьючерсу, потому что внутренняя стоимость опциона станет уменьшаться и он подешевеет. Кроме того, мы заработаем и на распаде временной стоимости: время окажется на нашей стороне. Это просто.

Любую позицию по базовому активу можно сконструировать с помощью опционов, и она будет эффективнее фьючерсной. К тому же это гораздо более гибкий инструмент, открывающий массу возможностей для управления позицией. Например, на временную стоимость, которую мы получаем от продажи опциона пут, можно купить тех же путов нижних страйков. Тогда мы заработаем и в случае резкого падения, и в случае движения рынка вверх, согласно нашему прогнозу.

Я убежден в том, что те, кто познакомится с опционами, никогда не вернутся на рынок базового актива. Эта идея подкреплена личным опытом: знаю многих людей, которые нашли в себе силы хорошо разобраться в опционах и уже никогда не будут торговать линейными инструментами. В редких ситуациях, когда опционы неликвидны, а спреды большие, имеет смысл купить саму бумагу, но в случае эффективного рынка намного выгоднее соорудить комбинацию из опционов.

— На российском рынке большинство как колл-, так и путопционов к моменту экспирации оказываются «без денег». Есть представление, что на них зарабатывают только люди, которые их продают.

— Количество открытых позиций не показатель. Например, я купил опцион колл «без денег», базовый актив начал восходящее движение, опцион залез «в деньги» и сильно подорожал. Зачем мне оставлять его на экспирацию? Лучше продать и получить прибыль. Иными словами, открытых позиций может быть немного, а на самом деле прошел огромный объем, и люди хорошо заработали. Таким образом, нельзя утверждать, что покупатели опционов не получают прибыль, потому что на момент экспирации большинство контрактов оказываются «без денег». С другой стороны, если кто-то купил, значит, кто-то и продал. В нашей ситуации в плюсе оказывается именно продавец. У стратегии продажи опционов есть своя особенность: зарабатываешь по чуть-чуть, а проиграть можно много. В случае их покупки складывается обратная ситуация. В общем, на рынке опционных контрактов, как и везде, кто-то получает, а кто-то теряет.

ЛИЧНЫЙ ОПЫТ

— Как ты сам попал на рынок опционов?

— Все началось с Forex. Однажды я пошел с друзьями поиграть в бильярд. В том же помещении работала Forex-контора. Я понаблюдал за людьми, которые рассматривали какие-то графики на экранах мониторов, и подумал, что это может быть интересным. Так я начал торговать. Но, посидев за терминалом какое-то время, пришел к мысли, что с такой жизнью скоро стану седым и больным. Индикаторы, тренды, уровни поддержек и сопротивлений — я решил, что все это не работает. Мне не удавалось прогнозировать движения на рынке. Больших убытков не было, но в целом это занятие оказалось невыгодным, и я его оставил. Однако интерес к торговле не потерял.

Я общался с людьми на трейдерских форумах, отпуская язвительные замечания по поводу технического анализа. Однажды познакомился с человеком, который рассказал, что работает с опционами и получает 6% в месяц. При этом у нас были схожие взгляды: он говорил, что не умеет прогнозировать движения на рынке, а опционы позволяют зарабатывать и без прогнозов. Это меня и зацепило. Мне хотелось иметь небольшой, но стабильный доход при ограниченных рисках. В опционах меня привлекли рыночно-нейтральные стратегии. Так с 2006 года я начал торговать опционными контрактами на американском рынке.

— Почему ты не работаешь на российском?

— Я гражданин Украины, в случае работы на российской бирже мне придется платить налоги и в России, и на Украине. С Америкой все проще: заполняешь форму W8 и платишь только в той стране, резидентом которой являешься. Выйти на американский рынок не так сложно, у моего брокера требование к минимальному депозиту — $3,5 тыс. Кроме того, рынок опционов там хорошо развит, есть ликвидные опционные контракты на многие акции. В ходе восстановления после кризиса 2008 года была масса возможностей для заработка. Теперь их меньше, но сейчас мне абсолютно все равно, контракты на какой базовый актив торговать. В мае рынок опционов появится и на Украинской бирже, жду этого события с нетерпением.

— Получается стабильно зарабатывать?

— Если ставить адекватные цели — да. В моем случае это 3–5% в месяц. Мне большие доходности не нужны. С самого начала, когда я попал на Forex, меня привлекали не сумасшедшие прибыли, а стабильность. Я не вхожу на все «депо», у меня как минимум 50–60% средств не задействованы в торговле. Так что даже в случае форс-мажорных обстоятельств, аналогичных тем, что произошли в 2008 году, я не потеряю всего. Хотя, конечно, от таких вещей страхуюсь.

— А какие цели на рынке ты считаешь неадекватными?

— Все зависит от количества денег в кармане и типа торговли. К примеру, можно положить на брокерский счет 100 тыс. и открыть направленную опционную позицию на все деньги. Я так не работаю, но если у человека есть несколько миллионов, то почему нет? Пока не знаешь общего баланса, трудно говорить об адекватности или неадекватности игры.

У меня был знакомый, который работал на Forex следующим образом: каждый месяц оставлял по $500 для торговли, если терял их, то до следующего месяца больше не играл; если ему везло, то увеличивал свои деньги в несколько раз. У него была цель — несколько сотен процентов прибыли при 100-процентном риске. Так тоже можно — человеку, о котором я рассказал, удавалось зарабатывать.

— Расскажи немного о том, как ты зарабатываешь.

— Тут никакого секрета нет. Скрывать свои методы могут арбитражеры, которые используют неэффективности рынка и не желают появления конкурентов. Я же торгую волатильностью — ее на всех хватит — и использую рыночно-нейтральные стратегии. Как правило, это календарные спреды, когда покупаются или продаются опционы с разными датами экспирации. Если волатильность низкая, календарный спред можно купить, рассчитывая на ее повышение, которое приведет к росту цен на опционы. Если высокая — спред можно продать. В этом случае есть вероятность получить прибыль и на временном распаде. Работая на рынке, в большинстве случаев приходится что-то прогнозировать, например движение акций и фьючерсов. Но мне гораздо проще предсказать волатильность, потому что ее значения меняются в диапазоне.

Автор: Сергей Валитов

Опубликовано: журнал D’ №8 // 11 апреля 2011 года

СЕРИЯ СТАТЕЙ ОБ ОПЦИОННОЙ ТОРГОВЛЕ:

1. Четыре шага к миллиону: О правильном отношении к деньгам в трейдинге, о том как заработать миллион, имея 500 долларов и тупике технического анализа в биржевой торговле. 

2. Рецепт опциона: О том, что такое опционы, зачем они нужны и из чего складывается их цена 

3. Миллион на опционах: Опционы могут использоваться для создания высокорисковых стратегий, помогающих многократно увеличить незначительный капитал

4. Преимущество нелинейности: О том, почему после знакомства с опционами трейдеры не возвращаются к торговле базовым активом

5. Опционные грабли: инструкция по обхождению. Рассказ Элвиса Марламова о его успехах и неудачах на поприще опционного трейдера

Метки текущей записи:

 
Статья прочитана 3754 раз(a).
 

Статьи из рубрики:

 

Oдин отзыв

  1. Линейный рынок очень сложно прогнозировать, потому что нужно спрогнозировать будущее направление движения цены.
    А вот, волатильность не только не зависит от направления, но и ко всему прочему ещё и хорошо прогнозируется, хотя не на 100%. Если не верите, то найдите в гугле статью с названием «Одураченные Мандельбротом». Не пожалеете.

Здесь вы можете написать отзыв

This blog is kept spam free by WP-SpamFree.

Архивы

Коллеги

Читать Algoritmus

Контакты